股權(quán)市場營建創(chuàng)投新生態(tài)：頭部效應(yīng)凸顯 更多“國資領(lǐng)投”

隨著“合肥模式”“深圳模式”等成功推行，不少省份也展開了創(chuàng)投競賽，相繼推出多項支持政策，或直接推出政府引導(dǎo)基金培育地方優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。

來源 | 中國網(wǎng)

作為多層次資本市場的重要組成部分，我國股權(quán)投資市場經(jīng)過近40年的發(fā)展，在促進創(chuàng)新資本形成、發(fā)展直接融資、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等方面發(fā)揮著重要作用，已成為促進新舊動能轉(zhuǎn)換的發(fā)動機、推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的助推器、優(yōu)化資源配置的催化劑和服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的生力軍。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月底，我國股權(quán)市場活躍機構(gòu)約4000家，市場規(guī)模約14萬億元。與此同時，股權(quán)市場也面臨新機遇，呈現(xiàn)新特點。

頭部效應(yīng)凸顯

2023年以來，我國股權(quán)市場快速上升。全球金融周期、中國宏觀政策、區(qū)域產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略、資本市場改革等因素同向正面共振，股權(quán)投資市場優(yōu)勝劣汰加速、頭部效應(yīng)凸顯。從募資端看，股權(quán)投資市場呈現(xiàn)頭部化、本土化、國資化的特征。

中信證券研究部報告統(tǒng)計顯示，2022年全年，新募基金數(shù)量同比上升1.2%；新募基金規(guī)模2.16萬億元，同比下降2.3%。類型方面，創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)量占比明顯提升。具體來看，一是頭部化特征明顯。10億元以上基金數(shù)量占比約7.6%，但其對應(yīng)的募集規(guī)模占比超六成；二是本土化為主體。2022年人民幣基金募集規(guī)模占比達88.4%；三是國資化為主導(dǎo)。百億元以上基金中，國資背景管理人的管理規(guī)模占比約為95%。

同時，硬科技領(lǐng)域投資熱度提升。2022年，股權(quán)市場全年投資案例數(shù)同比下降13.6%；投資金額同比下降36.2%。投資輪次分布上，投資機構(gòu)一方面積極“投早投小”，2022年A輪投資金額約2200億元，占比近25%；另一方面偏好是“投確定”，2022年E及E輪之后的投資金額約為1400億元，占比超15%。伴隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和安全自主可控意識的提升，硬科技領(lǐng)域的投資熱度也在提升。例如，半導(dǎo)體及電子設(shè)備的投資金額占比從2020年的11%提升至2022年的25%。

從退出渠道看，IPO企業(yè)中VC/PE的滲透率不斷提升。雖然2022年IPO退出占比首次出現(xiàn)微幅下降，但占比仍在60%以上。IPO企業(yè)的VC/PE滲透率長期呈上升趨勢，2022年已接近70%。境內(nèi)上市的退出收益上升，回報約6.2倍；境外上市退出收益下降，回報約4倍。同時，股權(quán)投資機構(gòu)退出方式越發(fā)多元化，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購、并購?fù)顺稣急忍嵘?/p>

回歸投資本源

中信證券總經(jīng)理楊明輝表示，2023年開年以來，我國經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，市場預(yù)期和信心明顯提升。我國經(jīng)濟韌性強、潛力大、活力足，長期向好的基本面不會改變，科技創(chuàng)新能力持續(xù)進步，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈越發(fā)穩(wěn)定，全球資金與居民財富繼續(xù)更加堅定地增配中國權(quán)益資產(chǎn)。預(yù)計本輪美國加息周期臨近尾聲，年內(nèi)有望步入全球流動性寬松、信用擴張周期。這有利于降低中長期融資成本，在融資端為股權(quán)機構(gòu)帶來更充裕的資金。

湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院教授劉健鈞認為，股票發(fā)行全面注冊制促進“投資—退出—再投資”良性循環(huán)。一方面，全面注冊制有望緩解退出端壓力；另一方面，全面注冊制有望收窄一二級市場價差，促進投資機構(gòu)回歸價值投資本源。

在全面注冊制下，上市企業(yè)的擴容和上市節(jié)奏的加快使得IPO套利空間進一步收窄，市場優(yōu)勝劣汰機制不斷強化。發(fā)行上市不再是穩(wěn)定獲利的方式，只有真正具有創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)項目才會有更好的估值和流動性。因此，股權(quán)機構(gòu)也將逐步從IPO數(shù)量的比拼邁向投資能力的角逐，倒逼股權(quán)機構(gòu)回歸價值投資本源，形成更良好的投資生態(tài)。

對企業(yè)而言，從初創(chuàng)成長到上市退出的節(jié)奏加快、周期縮短，將導(dǎo)致投資機構(gòu)把投資周期前移，在更早期的階段介入投資，進而強化了“投早投小投未來”的趨勢。

業(yè)內(nèi)專家表示，全面注冊制有利于前期投入高、盈利能力弱的科技和制造類企業(yè)在國內(nèi)上市獲得直接融資，結(jié)合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等不同定位板塊的設(shè)立，使資本市場對科技創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)功能大幅提升。

更多“國資領(lǐng)投”

近年來，國資股權(quán)投資成功案例屢見不鮮，國有資本股權(quán)投資參與度持續(xù)加深。

產(chǎn)融結(jié)合模式體現(xiàn)了地方政府對股權(quán)投融資的重視。有專家表示，產(chǎn)融結(jié)合是以企業(yè)股權(quán)的形式，通過股權(quán)投資和股權(quán)交易進行資產(chǎn)管理，以國有資本帶動民間資本、產(chǎn)業(yè)資本以及其他社會資本，持續(xù)做大地方政府的“蛋糕”。對地方政府來說，也不僅僅是解決就業(yè)和稅收問題，還能作為股東直接分享來自項目的分紅。這在一定程度上提高了地方政府的財力和對項目投資的資金回轉(zhuǎn)率，從而提升了投資回報率。

隨著地方政府的不斷探索，涌現(xiàn)出了“合肥模式”“深圳模式”等產(chǎn)融結(jié)合模式。據(jù)介紹，“合肥模式”主要是通過地方政府“國資領(lǐng)投”，以政府基金為主導(dǎo)，以產(chǎn)業(yè)招商為先導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資方式。該模式能充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策作用，并準確把握投資機會，通過投資專業(yè)化能力強的團隊，深耕產(chǎn)業(yè)鏈。該模式投資了包括京東方、蔚來等眾多知名的戰(zhàn)略性新興企業(yè)，并帶動配套企業(yè)入駐合肥。

“深圳模式”主要通過“創(chuàng)投+園區(qū)”，圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)集群打造“20+8”配套產(chǎn)業(yè)基金群，以租金、技術(shù)入股、合作等方式，為新型科技企業(yè)提供資金支持，并分享高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利，優(yōu)化投資環(huán)境，吸引社會資本。

隨著“合肥模式”“深圳模式”等成功推行，不少省份也展開了創(chuàng)投競賽，相繼推出多項支持政策，或直接推出政府引導(dǎo)基金培育地方優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。

2022年起，包括北京、河南、浙江、山東、安徽、四川等省份明確支持創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展，多省發(fā)力推動股權(quán)市場資金從風(fēng)投重鎮(zhèn)的北京、上海、浙江等地，向全國各地擴散，為區(qū)域高質(zhì)量項目帶來大量增量資金。

業(yè)內(nèi)專家表示，“國資領(lǐng)投”有望發(fā)揮財政的杠桿效應(yīng)，帶動產(chǎn)業(yè)資本、民間資本等社會資本入局，在哺育中小企業(yè)、強鏈補鏈方面發(fā)揮重要作用，引導(dǎo)市場化資金“投早投小投創(chuàng)新”，培育本地產(chǎn)業(yè)鏈成長。

隨著國有資本股權(quán)投資參與度持續(xù)加深，有一些問題逐漸顯現(xiàn)。有專家表示，目前，產(chǎn)融結(jié)合實踐中出現(xiàn)了幾組矛盾：一是財政資金保值增值目標(biāo)與市場化運作的矛盾，不可忽視。比如，引導(dǎo)基金能不能虧錢？如何公平而科學(xué)追責(zé)等，這些重要問題均需要厘清。二是國資地域?qū)傩耘c資本逐利之間的矛盾，需要辯證看待。比如，一些地方政府在實踐操作中，不注重對國資投資回報率的考量，而是通過基金招商，引導(dǎo)項目落在當(dāng)?shù)氐取?/p>