創(chuàng)投圈沸騰了：“VC第一股”敲鐘

首家赴港上市的本土VC來了。

10月6日（今天），深圳市天圖投資管理股份有限公司（簡稱：“天圖投資”，股票代碼為：01973.HK）正式在港交所上市。截至午盤，市值約34億港元。

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天圖投資此次發(fā)行價為6.5港元，募資凈額為10億港元。天圖投資的基石投資者包括深圳市福田引導基金投資有限公司(“福田引導基金”)，青島海明、青島海諾及青島金融(青島投資者，均由青島市人民政府最終控制)，一共認購6190萬美元。其中，福田引導基金認購3090萬美元，青島海明認購910萬美元，青島海諾認購940萬美元，青島金融認購1250萬美元。

深圳市天圖投資董事長王永華表示：“作為中國領先的私募股權投資機構，天圖投資一直致力于推動中國消費品牌和企業(yè)發(fā)展，站在新的起點，我們將以本次港股上市為契機，持續(xù)尋求科技進步和消費變遷帶來的投資機會，以期為廣大投資者帶來長期可持續(xù)的回報?！?/p>

01 首家“新三板+港股”的創(chuàng)投機構上市路

中國有了第一家在“新三板+H股”兩地上市的創(chuàng)投機構，也是首家赴港上市的內地創(chuàng)投機構。

據(jù)公開資料，天圖投資2015年11月掛牌新三板，在2022年6月30日首次遞表港交所，當年11月通過聆訊后，沒有如期成功IPO，2023年2月上市進展顯示為“失效”。今年3月，天圖投資二次沖擊港股，重新遞表港交所擬申請主板上市，并在9月再次通過聆訊，到10月6日最終順利上市。

作為深圳老牌消費投資機構，天圖投資創(chuàng)立于2002年，所投項目涵蓋創(chuàng)新消費、新型零售、消費科技等消費升級方向。在業(yè)界，天圖投資有“消費賽道狙擊手”之稱，此前投資了當時很少有主流投資者投資的休閑食品周黑鴨；當時只有16家門店的奈雪的茶；并成為小紅書早期最大的財務投資者之一。

此外，飛鶴、百果園、奈雪的茶、愛回收、笑果文化、八馬茶業(yè)、快看漫畫、江小白、蘑菇街、美味不用等、德州扒雞、飯掃光、鳳凰醫(yī)療、慈銘體檢等眾多消費品類品牌，都有天圖投資的布局身影。

早年間，天圖用自有資金做PE投資，以投資Pre-IPO階段為主，2012年，天圖進行策略調整，將投資戰(zhàn)線收縮到消費領域。2017年，天圖PE基金內部進行改革，分別成立了VC、PE和并購及控股投資事業(yè)部。一年后，天圖又設立天使基金，從立項、內部探討、制定決策機制，到洽談LP、注冊備案，前后不超過90天。其中，天使基金由天圖VC基金核心團隊管理，并延續(xù)獨立決策機制。

目前，天圖投資管理的基金類型包含人民幣基金、美元基金。截至2023年3月31日，該公司共計管理8只人民幣基金及3只美元基金，總資產(chǎn)管理規(guī)模約人民幣255億元。招股書顯示，2020年-2022年（簡稱報告期），天圖投資的收入分別為0.39億元、0.35億元和0.46億元，投資收益分別為11.57億元、4.60億元和3.77億元，相應的凈利潤分別為9.20億元、6.64億元和7.49億元。

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對此，天圖投資解釋稱，“2021年收入減少，主要是由于公司的部分在管基金開始退出投資，且于退出期或投后期間根據(jù)相關基金管理協(xié)議從我們的基金中收取的管理費較少。而2022年收入增加，主要是因為天圖興南自2021年12月31日起成為未并基金，因此，其于2022年產(chǎn)生的基金管理費用在公司的收入中呈列?！?/p>

關于2023年的業(yè)績情況，天圖投資2023年第一季度收入為1244萬元，總收入及投資收益為-1.94億元；持續(xù)經(jīng)營業(yè)務期內虧損為8094萬元。天圖投資2023年上半年營收為2340萬元，上年同期的營收為2090萬元；持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的期內虧損為1.9億元，上年同期的期內虧損為8660萬元。于2023年前六個月，天圖投資確認投資虧損凈額2.26億元。未計及并表基金的有限合伙人應占部分，公允價值下降的若干被投上市及非上市公司主要集中在金融、食品以及交易及服務平臺領域，部分被若干投資于2023年前六個月的投資收益所抵銷，例如飛算、德州扒雞、駿逸富頓、自如及作業(yè)幫（按字母順序排列，包括基金所做的投資及直接投資）。

此外，天圖投資今年及未來三年內（2024-2026年）到期的基金達8只，這些基金總投資額高達86.13億元，但是其中僅5.8億元的投資成本進行變現(xiàn)，變現(xiàn)比例僅為6.7%。其中有1筆基金，即成立于2016年、存續(xù)期7年的天圖天投將于今年到期。天圖天投的投資組合公司包括優(yōu)質消費企業(yè)，例如百果園，奈雪的茶和笑果文化，這筆基金的投資金額達2.63億元。截至2022年12月31日，天圖天投尚未退出其任何投資，已變現(xiàn)成本為0。

天圖投資在招股書中表示，由于已退出的投資相對較少，與整體的投資規(guī)模相比，天圖投資基金的DPI（投入資本分紅率）及已變現(xiàn)公允價值相對較低。天圖投資在招股書中還提到，截至2022年12月31日，在管基金中，Tiantu China Consumer Fund I,L.P.于2016年產(chǎn)生負回報，由于其部分被投公司業(yè)務增長放緩；天圖興北于2021年產(chǎn)生負回報；及天圖興北、天圖興鵬、Tiantu China Consumer Fund I,L.P.、Tiantu China Consumer Fund II,L.P.、Tiantu VC USD Fund I L.P.、唐人神及天圖天投于2022年產(chǎn)生負回報，主要由于部分上市被投公司的股票價格波動及若干被投公司放緩了其業(yè)務擴張。新成立的基金通常只有成本而沒有投資收益，故公司的大部分基金在成立后的第一年或第二年會錄得虧損凈額。

02 新一輪創(chuàng)投機構上市熱潮來了？

關于創(chuàng)投機構上市，一直都是行業(yè)內的關注焦點。業(yè)內人士普遍認為，推動創(chuàng)業(yè)投資機構上市，有利于更好地利用直接融資推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，也能夠通過資本市場募集長期資本的方式解決“募資難”的問題，促進創(chuàng)投機構實現(xiàn)品牌化、專業(yè)化、透明化、永續(xù)經(jīng)營。

當前，僅有天圖投資一家內地創(chuàng)投機構通過 IPO 進入資本市場。與此同時，國內創(chuàng)投機構對探索上市的訴求十分迫切，就在今年，私募投資機構博將控股有限公司（簡稱“博將控股”）也向港交所遞交了招股書。

從國際經(jīng)驗來看，海外的私募巨頭們早就在2007年便掀起了上市潮——黑石2007年在納斯達克上市，KKR在2010年上市，凱雷在2012年上市。

2014年4月29日，九鼎集團正式掛牌新三板，這也是國內私募基金管理機構“親身”鏈接資本市場的首次嘗試。掛牌后，九鼎迅速獲得數(shù)輪巨額融資，還先后拿下了公募基金和券商的牌照。巔峰時期，九鼎集團旗下還擁有九信資產(chǎn)、中捷保險經(jīng)紀、九恒金服、借貸寶等子公司，逐漸構筑起全牌照的金控版圖。

九鼎的先例在前，后續(xù)包括中科招商、硅谷天堂、信中利等私募股權機構均奔新三板而來。據(jù)2015年全國股轉系統(tǒng)披露的數(shù)據(jù)顯示，當年全年新三板完成融資1216億，而包括九鼎投資、中科招商等多家私募機構的融資累計超過了300億元。

然而，2015年末，證監(jiān)會宣布暫停私募基金管理機構在新三板掛牌和融資，并對前期融資的使用情況進行調研。而后續(xù)隨著股轉系統(tǒng)對掛牌私募機構的整改，監(jiān)管對金控集團政策的收緊，曾經(jīng)輝煌的新三板掛牌私募也落得一地雞毛。

2021年1月，證監(jiān)會行政處罰預先告知書顯示，九鼎集團因2014年二次定增中信批違規(guī)而受處罰，罰款60萬元；同時，公司控股股東因涉及小股東為其代持股份被罰沒6億元。

對九鼎的處罰終于塵埃落定，而私募股權基金上市也再被重提。對于GP而言，上市并不只是為了擴充資本金，也是為了讓LP的退出通道更加暢通，同時有利于為員工實現(xiàn)股權激勵政策。正如今年博將資本遞交的招股書顯示，此次IPO所得資金將用于維護及擴大高凈值客戶群體；提高研究及投資能力以抓住戰(zhàn)略投資機會，持續(xù)為中國高科技行業(yè)賦能；增加自有資金投資；繼續(xù)努力吸引、培養(yǎng)和留住有核心競爭力的員工。

業(yè)界也十分期待政策在創(chuàng)投機構上市方面能夠做出新的突破。2021年1月8日，深圳市地方金融監(jiān)管局發(fā)布《關于促進深圳股權投資持續(xù)高質量發(fā)展的若干措施（征求意見稿）》，其中提到探索優(yōu)秀股權投資管理機構上市制度安排，這是一條罕見的舉措。隨后，2021年7月，廣州發(fā)布《關于新時期進一步促進科技金融與產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的實施意見》，提出鼓勵和支持創(chuàng)業(yè)投資機構通過上市等方式，形成市場化、多元化的資金來源。

而今，已有一家本土VC成功在港交所上市，也是為國內VC/PE行業(yè)帶來示范。我們也期待著下一家上市的創(chuàng)投機構出現(xiàn)，開啟國內GP的上市“接力”之路。