央行：支持險資和銀行理財子開發(fā)與創(chuàng)投特點相匹配的長期投資產(chǎn)品

7月27日，中國人民銀行副行長張青松在國新辦舉行的“金融支持科技創(chuàng)新 做強做優(yōu)實體經(jīng)濟”例行吹風會上表示，要滿足初創(chuàng)期科技企業(yè)的融資需求，要定位以股權投資為主，股權投資是滿足初創(chuàng)期科創(chuàng)企業(yè)資金需求的主要方式，同時要采取“股貸債?！甭?lián)動的綜合支撐體系。

談及今后在推動金融機構支持科技創(chuàng)新方面將采取的措施，張青松表示，一是多方面拓展創(chuàng)投基金的中長期資金來源。鼓勵和支持保險資金、企業(yè)年金、養(yǎng)老金等按照商業(yè)化原則投資創(chuàng)投基金。支持保險資產(chǎn)管理機構、銀行理財子公司開發(fā)與創(chuàng)投特點相匹配的長期投資產(chǎn)品。

二是引導創(chuàng)投機構加大投早投小力度。要建立健全創(chuàng)投基金的考評和容錯免責機制，讓他們放下包袱，綜合算賬，算長遠賬，更好地發(fā)揮投早投小的引導作用。同時，也要推動創(chuàng)投機構加強自身的投研能力建設，對投資對象也就是初創(chuàng)期的科創(chuàng)企業(yè)加強戰(zhàn)略咨詢、資源整合的綜合化服務能力。

三是不斷豐富創(chuàng)投基金的退出渠道。推動注冊制改革走深走實，不斷提高上市的融資效率。發(fā)展創(chuàng)投二級市場基金，擴大私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點范圍?；钴S并購市場，在整個創(chuàng)投基金退出轉(zhuǎn)化過程中發(fā)揮積極作用。另外，在我國的銀行信貸市場里，與并購活動相關的并購貸款還有很大的發(fā)展空間。

?“我要特別提出，暢通創(chuàng)投機構‘募投管退’全鏈條，也就是資金募集、資金投資、資金管理以及資金退出，加強對種子期、初創(chuàng)期科創(chuàng)型企業(yè)的金融供給。我們還鼓勵更多的科創(chuàng)型企業(yè)進行再融資和并購融資，并且希望銀行能夠為并購融資活動提供更多的信貸支持。”張青松表示。

母基金研究中心認為，央行在吹風會上為創(chuàng)投圈釋放了眾多利好，尤其是提出要多方面拓展創(chuàng)投基金的中長期資金來源——這無疑是創(chuàng)投行業(yè)千呼萬喚、翹首以盼的舉措。

科技創(chuàng)新始于科技、成于資本。科技創(chuàng)新類企業(yè)非常需要資金支持，但科技類的企業(yè)發(fā)展不是一蹴而就，需要長期資本給予支持。創(chuàng)投的發(fā)展正好可以彌補傳統(tǒng)金融業(yè)的空白，為科技創(chuàng)新提供長期資本。

長期資金來源一直是制約我國創(chuàng)投發(fā)展的關鍵問題，募資市場目前仍然缺少真正的“長錢”。

去年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會黨委委員、副秘書長黃麗萍在2022中國股權投資發(fā)展論壇上的講話也指出，從境外成熟市場看，養(yǎng)老基金、保險資金、捐贈基金等長期資金是投資股權創(chuàng)投基金的主力，但在我國這些“長錢”進入私募股權創(chuàng)投基金的制度安排仍缺乏統(tǒng)籌設計，導致這類長期資金的供給明顯不足。

母基金研究中心認為，創(chuàng)業(yè)投資是一種長期投資，從最初介入初創(chuàng)企業(yè)到實現(xiàn)退出，一般需要5-7年，這就需要大量長期資本的支持。國內(nèi)長期資本還不成熟，缺少足夠耐心的LP長錢。參照國際經(jīng)驗，VC/PE 的資金來源主要是養(yǎng)老金等保險資金、大學捐贈基金和各種家族財富，而國內(nèi)這方面資金并未成為主流，甚至滲透率只有 2%—3%左右。

近年來，為了促進經(jīng)濟復蘇，國家在貨幣政策和財政政策方面逐漸放松，母基金行業(yè)在資金渠道方面也不斷迎來“放水”利好，中國私募股權投資行業(yè)資金緊張的局面有望逐步緩解。

今年2月24日，證監(jiān)會公布了對政協(xié)《關于促進我國私募股權投資行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的提案》的答復，披露了對私募股權基金、創(chuàng)業(yè)投資基金(以下統(tǒng)稱“股權創(chuàng)投基金”)的進一步支持計劃。主要包括加大長期資金投資、完善政府引導基金頂層設計，以及深化份額轉(zhuǎn)讓試點推進三方面。證監(jiān)會表示，下一步，將加大溝通力度，推動相關行業(yè)主管部門完善法律法規(guī)，加大以社?；?、保險資金、養(yǎng)老基金等為代表的長期資金對股權創(chuàng)投基金的投資力度。

可見，證監(jiān)會已經(jīng)關注到并且十分重視長期資金對私募股權投資行業(yè)的重要性，我們期待著未來更多利好這些“長錢”進入VC/PE行業(yè)的政策與機制出現(xiàn)。

母基金研究中心認為，近年，險資、銀行理財、上市公司、信托等主體正成為中國私募股權投資LP領域越發(fā)重要的參與者。這些資金的特點在于規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定，更加適合長期限的投資，與股權投資的投資理念相匹配。

險資，自2020年下半年“開閘”以來，險資對于PE/VC和母基金的募資來說是重要的LP群體。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，股權創(chuàng)投基金與保險資金合作已初具規(guī)模、逐年增長，近三年獲得保險資金出資的股權創(chuàng)投基金的數(shù)量與規(guī)模均逐年提升，數(shù)量從2019年末的350支增加至2021年末的541支，規(guī)模從2019年末的0.89萬億元增加至2021年末的1.37萬億元。

我們認為，根據(jù)目前險資投資到股權基金的情況來看，險資還是更加青睞業(yè)績穩(wěn)定的頭部GP，能夠有效平衡風險、收益和流動性，滿足保險資金對于風險厭惡、有限收益和高流動性的要求。險資擔心的風險主要包括，退出時間和收益的不確定性，投資資產(chǎn)后續(xù)估值難度較大，以及股權投資基金管理人的管理能力是否具有可持續(xù)性。即使是“巨量活水”，也存在馬太效應。險資做LP也會熱衷于選擇背景資源雄厚、業(yè)績較好的綜合性基金和專注某細分領域的基金合作。

銀行資金方面，雖目前對股權基金的出資不多，但政策層面上已無障礙，且得到了鼓勵：2021年1月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)文件，鼓勵銀行及銀行理財子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營機構和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。2022年初，國務院辦公廳發(fā)布《關于印發(fā)要素市場化配置綜合改革試點總體方案的通知》，其中提到，要探索銀行機構與外部股權投資機構深化合作，開發(fā)多樣化的科技金融產(chǎn)品。

在上個月發(fā)布設立的200億元蘇州產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群基金母子基金，就有銀行資金的參與，該母基金由工銀投資和蘇創(chuàng)投共同出資設立，子基金由工銀投資、蘇創(chuàng)投和相關國資板塊共同出資設立，主要投向蘇州重點布局的電子信息、裝備制造、生物醫(yī)藥、先進材料等四大主導產(chǎn)業(yè)和16個細分產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)中專精特新等各類擬上市企業(yè)。

此外，多個銀行理財子公司也悄悄入場成為LP。據(jù)母基金研究中心不完全統(tǒng)計，銀行理財子公司出資做LP，已投超130億元。

上市公司方面，近年來越來越多的中國大中型公司和上市公司開始扎堆做起了LP設立產(chǎn)業(yè)基金，為資本寒冬下的創(chuàng)投行業(yè)提供“源頭活水”：據(jù)母基金研究中心不完全統(tǒng)計，2022年，共有380多家上市公司公告出資設立產(chǎn)業(yè)基金，占A股上市公司總數(shù)的約7%。從出資規(guī)模來看，這些公司計劃出資的總規(guī)模達到800億元，設立基金的合計目標募集金額超過2000億元。

信托方面，隨著科創(chuàng)板的推出、注冊制的實行和信托業(yè)融資類信托規(guī)模不斷壓降，越來越多的信托公司開始探索從融資類業(yè)務向投資類業(yè)務轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新業(yè)務模式，股權投資信托也迎來了新的發(fā)展機遇。據(jù)市場公開資料不完全統(tǒng)計，2021年至2022年9月期間，共有27家信托機構（含信托計劃）作為LP出資了72支已在基金業(yè)協(xié)會備案的基金，出資金額超過420億。獲得信托投資的GP包括IDG資本、中金資本和紐爾利資本等。

當前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭、持續(xù)壓降非標融資類信托業(yè)務規(guī)模的大背景下，許多信托公司都需要尋找新的突破點，而通過投資私募股權基金，可以借助專業(yè)機構做好投資前期的判斷與后期的管理，同時發(fā)揮信托自身的資金與行業(yè)資源，從而一方面實現(xiàn)盈利目標，一方面推動股權投資行業(yè)的發(fā)展。

我們認為，中國股權投資市場想要更好的發(fā)展，需要更多長期、穩(wěn)定又專業(yè)的金融資本入場。此次央行在吹風會上的表態(tài)，無疑對長期資本流向VC/PE行業(yè)是一項利好。我們期待，未來能有更多拓展創(chuàng)投基金中長期資金來源的政策細則出臺。

總體而言，隨著政策方面的利好，長期資金追求長期穩(wěn)定收益的需求與私募股權創(chuàng)投基金擅長發(fā)掘和培育長期價值的能力越來越相匹配，未來雙方合作空間將大大拓展，構建起長期資金與私募股權創(chuàng)投行業(yè)相互支撐的生態(tài)環(huán)境。